在能源安全、產(chǎn)業(yè)瓶頸和環(huán)保要求等因素的推動下，汽車產(chǎn)業(yè)的新能源變革已經(jīng)悄然提速。根據(jù)我國的技術(shù)能力和使用環(huán)境，我們預(yù)計(jì)電動汽車可能成為09年的投資亮點(diǎn)。 

　　未來電動汽車各項(xiàng)技術(shù)中，混合動力車的產(chǎn)業(yè)化程度最高，而國家也對電動汽車發(fā)展給予了政策支持。相關(guān)產(chǎn)品真正成規(guī)模進(jìn)入市場的時間可能比預(yù)想的要早。 

　　考慮到國家出臺的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資帶來的工程和物流需求，商用車的較快增長可以預(yù)期。 

　　汽車企業(yè)的估值水平都已偏低，綜合考慮，給予汽車行業(yè)跟隨大市評級。建議關(guān)注電動汽車龍頭企業(yè)比亞迪和商用車龍頭中國重汽。 

　　乘用車看電動車新技術(shù) 

　　過去的一年里，汽車行業(yè)經(jīng)歷了急劇的盛衰轉(zhuǎn)變；寒冬降臨如此之快讓人無暇準(zhǔn)備。 

　　按照2007年610萬輛的乘用車銷售估計(jì)，如果未來三年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如長三角、珠三角、京津以及其他大中城市每年的銷量年復(fù)合增長率(CAGR)達(dá)到20%，則上述地區(qū)可以達(dá)到千人保有量65輛，才能接近普及水平。另一方面，需求的擴(kuò)張也將伴隨汽車消費(fèi)貸款的擴(kuò)張。2006年全國汽車消費(fèi)貸款僅1009億元，貸款購車比例僅15%，對比發(fā)達(dá)國家50~70%以上的貸款購車比例，需求擴(kuò)張的潛力巨大。 

　　但伴隨著石油價格巨大波動對經(jīng)濟(jì)造成的“挾持”作用日益顯著，美國金融危機(jī)和通用等三大巨頭陷入困境，逐漸提高的環(huán)保意識對政治和經(jīng)濟(jì)的影響擴(kuò)大，汽車行業(yè)新的變革正在悄然提速。汽車工業(yè)經(jīng)過一百多年的發(fā)展，傳統(tǒng)的燃油發(fā)動機(jī)動力技術(shù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，繼續(xù)改善的空間日益縮小；在此基礎(chǔ)上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)競爭方式也已經(jīng)成熟，不僅難以維系持續(xù)增長態(tài)勢，而且已經(jīng)顯出衰老乏力之像。市場需要新的產(chǎn)品，行業(yè)需要新的方向。 

　　綜合考慮我國的技術(shù)水平、產(chǎn)業(yè)政策和使用環(huán)境，我們認(rèn)為新的變革突出體現(xiàn)在電動汽車技術(shù)中。按照各種電動車技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段以及國家的政策規(guī)劃，2010年前，將以混合動力為主要的技術(shù)特征，而國家也已經(jīng)把此技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化提上日程，而其后，燃料電池技術(shù)將迎來大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化階段。 

　　政府大力推動 

　　經(jīng)過多年研發(fā)，我國自主的電池驅(qū)動技術(shù)已經(jīng)基本達(dá)到國際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化規(guī)模生產(chǎn)、逐步形成和擴(kuò)大市場份額的能力正在形成。相對于成熟的傳統(tǒng)燃油驅(qū)動技術(shù)領(lǐng)域，電動汽車技術(shù)能否成功產(chǎn)業(yè)化，其關(guān)鍵在于相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和鼓勵消費(fèi)轉(zhuǎn)型的政策，比如充電站網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)、對于生產(chǎn)者和消費(fèi)者的稅收優(yōu)惠等。在這一階段，政府無疑起到?jīng)Q定性作用。 

　　2007年，國家發(fā)改委發(fā)布《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》，新能源汽車正式進(jìn)入發(fā)改委的鼓勵產(chǎn)業(yè)目錄，類型包括壓縮天然氣、氫燃料、生物燃料、合成燃料、二甲醚類燃料以及靈活燃料汽車和混合動力汽車、電動汽車、燃料電池汽車等新能源汽車整車。這些項(xiàng)目將優(yōu)先獲得消費(fèi)環(huán)節(jié)、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、稅收政策等方面的國家扶持。07年11月，正式實(shí)施的《新能源汽車生產(chǎn)準(zhǔn)入管理規(guī)則》也為新能源汽車的發(fā)展提供了保障。08年5月一批新能源汽車獲準(zhǔn)生產(chǎn)。包括上海大眾的一款燃料電池轎車、一汽集團(tuán)和上海通用各一款混合動力轎車，東風(fēng)、長安和北汽福田的4款混合動力客車等。 

　　國家提出的“十一五”和“863”計(jì)劃節(jié)能和新能源汽車重大科技專項(xiàng)，計(jì)劃到2010年：燃料電池汽車將實(shí)現(xiàn)綜合技術(shù)的跨越，燃料電池汽車將有一定規(guī)模的示范運(yùn)行；混合動力汽車將在掌握產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模的突破；純電動汽車技術(shù)滿足產(chǎn)業(yè)化需求，并將實(shí)現(xiàn)商業(yè)應(yīng)用的市場開拓；代用燃料汽車將實(shí)現(xiàn)技術(shù)的綜合提升，進(jìn)一步完善基礎(chǔ)設(shè)施，并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模推廣應(yīng)用。 

　　技術(shù)水平和產(chǎn)品現(xiàn)狀 

　　電動汽車分為燃料電池電動汽車(FCEV)、混合動力電動汽車(HEV)、純電動汽車(EV)三種類型。其中混合動力車以電動機(jī)配合內(nèi)燃機(jī)使用，在低速和頻繁啟動的城區(qū)行駛中主要使用電池驅(qū)動，能耗可降低10~50%；燃料電池車則以“氫”為燃料，最終產(chǎn)生水，完全無污染，且能效高于內(nèi)燃機(jī)車；純電動車則用電機(jī)驅(qū)動車輪行駛，噪音小，無排放。 

　　其中比亞迪的F6混合動力車采用的是鋰電池，而其他國內(nèi)企業(yè)研發(fā)的混合動力車型，比如一汽奔騰、上汽榮威750、奇瑞A5、長安杰勛等都是采用鎳氫電池。鋰電池相對于鎳氫電池具有重量輕、容量大、無記憶效應(yīng)等優(yōu)點(diǎn)，比亞迪F6可以實(shí)現(xiàn)一次充電行駛100公里，在混合動力模式下行駛里程可以達(dá)到400公里左右，同時該車在充電站快速充電10分鐘可達(dá)50%的電量，在家使用普通插座慢速充電也只需9個小時，并可重復(fù)充電2000次以上，已經(jīng)初步達(dá)到產(chǎn)業(yè)化的要求。 

　　在整個混合動力汽車產(chǎn)業(yè)鏈條中，具有整車資格和核心技術(shù)的公司無疑具有相對優(yōu)勢的競爭地位。 

　　電池(包括電池管理系統(tǒng))技術(shù)是混合動力汽車主要的關(guān)鍵技術(shù)之一，除此之外，還包括發(fā)動機(jī)技術(shù)、電機(jī)控制技術(shù)、整車控制技術(shù)等。而這些核心技術(shù)，國內(nèi)企業(yè)大多不具備。比如奇瑞的A5混合動力車型，除了電池是采購美國江森自控公司外，整車控制器由英國里卡多(Ricardo)公司開發(fā)，發(fā)動機(jī)電子控制器是德國博世公司開發(fā)，而ISG電機(jī)也是國外采購。多數(shù)國內(nèi)企業(yè)由于不掌握核心技術(shù)，將把大部分利潤拱手讓人。 

　　相比較而言，比亞迪公司在電池技術(shù)上擁有核心技術(shù)，并且擁有整車資格，能夠最大限度在電動汽車市場升溫過程中獲取市場利益。 

　　商用車看投資商 

　　用車的增長基本上是得益于經(jīng)濟(jì)發(fā)展——特別是投資規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大。推動中重卡等商用車行業(yè)增長的長期因素，主要是公路貨運(yùn)需求、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)投資。 

由于經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)周期性的放緩，未來1-2年內(nèi)商用車的增長必須依靠政府主導(dǎo)下固定資產(chǎn)投資的直接拉動。 

　　“十一五”規(guī)劃期間，國家用于運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)資金高達(dá)4萬億元。同時受到美國金融危機(jī)影響，多數(shù)項(xiàng)目的實(shí)施可能大幅度提前。以往的經(jīng)驗(yàn)表明，地方政府非常熱衷于參與中央主導(dǎo)的基建運(yùn)動；而且在地方政府的推動下，還會有不少新的項(xiàng)目獲準(zhǔn)實(shí)施。不論是這些項(xiàng)目的實(shí)施過程還是項(xiàng)目完成后產(chǎn)生的新需求，都會對商用車行業(yè)產(chǎn)生持續(xù)的支撐作用。 

　　投資2萬億元用于建設(shè)17000公里的新鐵路；同時，提升現(xiàn)有鐵路網(wǎng)技術(shù)、擴(kuò)充現(xiàn)有路網(wǎng)至偏遠(yuǎn)的西部； 

　　平均每年投資1400-1600億元左右，用于建設(shè)380000公里的公路，其中包括24000公里的高速公路； 

　　投資約2000億元用于城市地鐵網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。 

　　同時，經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長和城市化進(jìn)程的高速發(fā)展繼續(xù)推動市政建設(shè)投資及房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)投資，包括舊城區(qū)改造、新城及新城區(qū)建設(shè)及土地成片開發(fā)業(yè)務(wù)等。預(yù)計(jì)未來三年，全社會固定資產(chǎn)投資的年增長率將不低于20%。 

　　目前我國每年的公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量保持了10%左右的增長，2007~2008年其增速有所加快，同比增長上升到17%左右，對中重卡的銷量增長起到了強(qiáng)有力的支撐作用。 

　　中重卡的出口仍將高速增長。目前的出口規(guī)模尚小，2006年重卡出口約1.3萬輛，占銷售總量的4%，但同比增長高達(dá)60%。出口快速增長主要得益于國內(nèi)重卡的性能價格比，一般國內(nèi)重卡是國際同級別產(chǎn)品售價的1/3~1/4，性價比突出。出口的目標(biāo)市場主要是中亞、非洲、俄羅斯等國家和地區(qū)。預(yù)計(jì)今后3年出口的年均增長速度可能超過50%。 

　　估值水平已偏低對于投資者而言，預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長的絕對低谷或者是股市的絕對底部以及最佳的介入時機(jī)的確是一項(xiàng)不可完成的任務(wù)。然而多年來國內(nèi)外應(yīng)用價值投資的理念開展投資活動大多取得了良好的收益，巴菲特就是很好的范例。我們可以依據(jù)歷史估值水平指導(dǎo)自己的投資決策?！安磺笞詈谩⒌笏怠睉?yīng)當(dāng)是擇時的基本原則。國際上汽車類公司的估值水平一般是PE在5~10倍，PB一般在1.5以上。而目前汽車類公司的PB有的已接近1，其中上海汽車的PB為0.97，而PE在8倍，從周期性角度看，已經(jīng)出現(xiàn)買入機(jī)會。 

　　建議關(guān)注電動汽車龍頭企業(yè)比亞迪和重卡龍頭中國重汽。 

　　比亞迪
　　
　　公司融合了電池核心技術(shù)與整車制造、品牌銷售等諸多能力，可充分分享電動汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。依靠F3、F6和F0的熱銷，在目前弱市情況下，公司1~11月銷售實(shí)現(xiàn)了65%的高增長，遠(yuǎn)高于行業(yè)11%的增幅，顯示公司強(qiáng)勁的競爭力。09年公司將量產(chǎn)混合動力車型，并推出純電動汽車，其海外市場的銷售增長值得期待。 

　　公司目前的PE接近18倍，但考慮到公司強(qiáng)勁的增長潛力，建議增持。 

　　中國重汽

　　公司是業(yè)務(wù)鏈完整的重型商用車龍頭企業(yè)。業(yè)務(wù)覆蓋商用車整車、發(fā)動機(jī)、變速箱等關(guān)鍵零部件以及汽車金融服務(wù)。公司具備產(chǎn)業(yè)鏈完整、主導(dǎo)產(chǎn)品性價比高等競爭優(yōu)勢，同時具備一定的成本轉(zhuǎn)嫁能力，在行業(yè)調(diào)整時仍具備擴(kuò)張的潛力。如果國家四季度出臺投資刺激措施，公司將是主要的受益者之一。另外，近期鋼材價格達(dá)15~20%的下跌將使公司的毛利率提升1個百分點(diǎn)。 

　　前三季度，公司銷售商用車94415輛，同比增長20%，但與上半年同比32%的增長率相比，有所下降。預(yù)計(jì)全年公司銷售增長20%左右，達(dá)到12萬輛。08年四季度和09年業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)國內(nèi)商用車需求將下降，商用車市場仍將延續(xù)重型化趨勢。 

　　按照08年中期的凈資產(chǎn)計(jì)算，公司目前的PB為0.8，已經(jīng)明顯低估，建議增持。