興業(yè)證券朱學(xué)東
盡管汽車行業(yè)景氣指數(shù)從2005年5月份開始有所抬頭，但我們認(rèn)為其依然處于弱勢(shì)區(qū)，2006年仍將處于景氣下降通道中。
量增價(jià)跌利減依舊2006年影響汽車行業(yè)的因素有以下幾點(diǎn):一是產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。2005年全年汽車銷量575.82輛，同比增長(zhǎng)13.54％，今年增長(zhǎng)率不會(huì)超過(guò)15％，約在640萬(wàn)輛以內(nèi)。
由于各地在2003年、2004年的汽車項(xiàng)目紛紛投產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)能為1000萬(wàn)輛左右，另外還有近1000萬(wàn)輛產(chǎn)能的項(xiàng)目正在建設(shè)。預(yù)計(jì)今年產(chǎn)能利用率將保持在55－60％的低水平，低于國(guó)際上的70－75％產(chǎn)能利用率。根據(jù)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)能利用率低于66％就會(huì)虧損，雖然中國(guó)具有成本優(yōu)勢(shì)，但過(guò)低的產(chǎn)能利用率將導(dǎo)致行業(yè)虧損。
二是油價(jià)處于高位。原油價(jià)格的上升從生產(chǎn)和消費(fèi)兩方面對(duì)汽車行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。雖然目前原油價(jià)格從高位有所回落，但依然高于2003年和2004年。隨著油價(jià)持續(xù)上升，國(guó)內(nèi)相關(guān)部委正在制定各種政策引導(dǎo)國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)。消費(fèi)稅的調(diào)整以及燃油稅的推出，必將增加小排量和節(jié)能型車輛的需求。
三是鋼鐵價(jià)格下降。由于鋼材在汽車重量中所占比重在50％以上，因此鋼鐵價(jià)格下跌能夠增加汽車企業(yè)的盈利。
有關(guān)資料顯示，2003年汽車行業(yè)用鋼為909萬(wàn)噸(整車590萬(wàn)噸)，2004年為1252萬(wàn)噸(整車700萬(wàn)噸)，2005年達(dá)到1437萬(wàn)噸(整車800萬(wàn)噸)。預(yù)計(jì)2006年汽車行業(yè)用鋼量將達(dá)到1600萬(wàn)噸(整車880萬(wàn)噸)。
按照平均每噸鋼材同比降價(jià)1000元計(jì)算，汽車行業(yè)將增加利潤(rùn)160億元(整車增加88億元)。按照620萬(wàn)輛計(jì)算，平均每輛車增加1400元利潤(rùn)，但按2005年平均車價(jià)12.93萬(wàn)元計(jì)算，只要2006年車價(jià)降幅超過(guò)1.1％，就會(huì)將鋼鐵降價(jià)的正面影響消除。考慮到產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩以及趨勢(shì)的延續(xù)性，我們認(rèn)為2006年車價(jià)降幅肯定在3％以上。
綜合以上因素來(lái)看，對(duì)行業(yè)有利因素主要是鋼鐵價(jià)格下跌，不利因素主要表現(xiàn)為車價(jià)下降和油價(jià)上漲。其中不利因素居主導(dǎo)地位，因此，汽車行業(yè)將繼續(xù)維持量增、價(jià)跌、利減，景氣下降的局面。
謹(jǐn)慎看好小排量轎車我們按照乘用車、商用車和零部件分別討論。乘用車乘用車的客戶為個(gè)體消費(fèi)者，他們關(guān)心的因素將影響乘用車的銷量和利潤(rùn)水平。從有關(guān)調(diào)查可以看出，降價(jià)和使用費(fèi)用對(duì)購(gòu)車影響最大，而我們2006年面對(duì)的將是繼續(xù)降價(jià)和使用費(fèi)用的增加。因此，明年乘用車行業(yè)整體業(yè)績(jī)并不樂(lè)觀。由于小排量轎車價(jià)格普遍偏低，降價(jià)空間不大，同時(shí)使用成本增加使消費(fèi)者對(duì)小排量車購(gòu)買意愿增強(qiáng)。因此，小排量轎車生產(chǎn)企業(yè)可以謹(jǐn)慎看好，可以關(guān)注的是一汽夏利(000927)。
商用車商用車主要用于運(yùn)載人員、貨物及牽引掛車的汽車，商用車又分為客車和貨車兩大類。其用戶主要是以公司或以經(jīng)營(yíng)為目的的個(gè)人為主，因其作為生產(chǎn)資料，以盈利為最終目的。
由于商用車中貨車和客車競(jìng)爭(zhēng)比較充分，毛利率水平比較低，毛利率略微變動(dòng)將使公司盈利出現(xiàn)較大波動(dòng)。考慮到鋼鐵等原材料在其成本中所占比重較高，鋼鐵價(jià)格下跌5－10％將增加毛利率1－2個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于福田汽車(600166)這樣毛利率為6.7％的公司將帶來(lái)較大的業(yè)績(jī)改善。由于客車行業(yè)中鋼鐵所占成本比重更高，因此毛利率的提高將大大增加其盈利水平?？申P(guān)注宇通客車(600066)、江鈴汽車(000550)等。
零部件與整車企業(yè)的客戶不同，零部件企業(yè)的客戶為整車企業(yè)或一、二級(jí)配套商。面對(duì)專業(yè)的客戶，零部件企業(yè)在保證質(zhì)量的情況下，價(jià)格幾乎成了關(guān)鍵因素。一般整車廠或一級(jí)配套商會(huì)選擇2－3家零部件企業(yè)作為供應(yīng)商，利用它們之間的競(jìng)爭(zhēng)壓低采購(gòu)成本。在整車廠降價(jià)的情況下，向下游轉(zhuǎn)嫁成本成了必然的選擇，而零部件企業(yè)的議價(jià)能力成為其業(yè)績(jī)好壞的決定性因素。在鋼鐵等原材料價(jià)格下降的情況下，議價(jià)能力弱的企業(yè)能否受益還存在較大不確定性，而議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)將從中受益。
供應(yīng)商在下列情況下有較強(qiáng)的議價(jià)能力:
由少數(shù)幾家大企業(yè)所主宰(福耀玻璃為汽車玻璃配套)，很少或沒(méi)有替代品(威孚高科的燃油噴射系統(tǒng))，供應(yīng)商的產(chǎn)品對(duì)購(gòu)買者很重要(東風(fēng)汽車的康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)對(duì)客車或貨車)，供應(yīng)商有向下整合的能力(湘火炬變速箱、車橋與整車)，購(gòu)買者并非供應(yīng)商的重要顧客(采購(gòu)量不大的企業(yè))，供應(yīng)商的產(chǎn)品具高額的轉(zhuǎn)換成本(采用曙光股份車橋的企業(yè))。
從上面的分析大致可以得出如下結(jié)論:
一是整車行業(yè)供大于求，產(chǎn)量大于銷量，價(jià)格下跌導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的局面仍將維持。雖然鋼鐵等原材料價(jià)格下跌能夠帶來(lái)成本下降，但下降程度能否抵補(bǔ)產(chǎn)品降價(jià)的影響，還需要具體分析。
二是在買方市場(chǎng)情況下，只有符合客戶需求的產(chǎn)品才能在競(jìng)爭(zhēng)中勝出。乘用車用戶和商用車用戶兩者價(jià)值取向不同，那些注重客戶需求，采用差異化產(chǎn)品滿足細(xì)分市場(chǎng)需求的企業(yè)是值得關(guān)注的品種。
三是零部件企業(yè)面對(duì)的是專業(yè)用戶，價(jià)格成為雙方關(guān)注的重點(diǎn)。整車數(shù)量的增長(zhǎng)必然帶來(lái)零部件需求的增長(zhǎng)，而議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)存在著投資機(jī)會(huì)。
從上市公司方面看，我們認(rèn)為可重點(diǎn)關(guān)注宇通客車(600066)、東風(fēng)汽車(600006)、寧波東睦(600114)等。
