摘要：1、東風汽車集團香港上市對公司股價相當小。東風汽車集團擬于11月30日招股，12月7日在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價1.45-1.85港元，發(fā)行市盈率全面攤薄為8.23-10.51倍。我們認為集團整體在香港上市對A股公司股價影響相當小，主要是因為：A股公司目前股價2.65元，動態(tài)市盈率為10.81倍，若按06年EPS計算，動態(tài)PE為9.14倍，若再考慮股改因素，PE將進一步下降，估值將更有吸引力，而東風集團香港上市發(fā)行平均市盈率為9.37倍，對公司股價影響相當小。 

　　2、東風汽車集團商用車發(fā)展戰(zhàn)略是著力發(fā)展重卡和輕卡業(yè)務，此舉將有利于公司業(yè)績的提升。東風汽車集團招股說明書中提到“將進一步擴大市場占有率，特別是重點開拓重型和輕型卡車細分市場”，表明集團公司未來將在商用車領域著力發(fā)展重卡和輕卡業(yè)務，A股公司輕卡和發(fā)動機均將受益。 

　　3、交通部出臺《計重收費改革指導性意見》將刺激重卡的銷售，康明斯發(fā)動機將受益。11月28日交通部出臺了《計重收費改革指導性意見》，鼓勵國內(nèi)收費公路以計重收費方式替代現(xiàn)有的按照車型收費的方式。目前全國已有山東、河南、安徽、江蘇、寧夏等進行了計重收費，我們認為06年執(zhí)行計重收費的省范圍將進一步擴大，該政策范圍的擴大將刺激對重卡的需求。重卡需求的上升將直接使東風康明斯發(fā)動機受益。 

　　4、被列為39家央企控股重點公司之一，股改提速。最近召開的股權(quán)分置改革會上，公司被國資委列為39家中央企業(yè)控股重點上市公司名單之一，我們認為此舉將推動公司股改進程的提速。公司目前已經(jīng)將股改提上日程，預計公司可能的股改形式是大股東送股。 

　　5、維持謹慎推薦評級。我們維持公司05年、06年EPS分別為0.245元，0.290元的業(yè)績預測，在不考慮股改因素下，公司的內(nèi)在價值在3.55元左右，目前股價未能反映公司內(nèi)在價值。基于公司股改提速以及06年重卡行業(yè)出現(xiàn)恢復性增長概率較大（05年10月重卡銷量已出現(xiàn)環(huán)比上升）的判斷，我們重申公司謹慎推薦評級。  

□ 姜雪晴 　 長江證券