乘用車行業(yè)始自2004年的短期調(diào)整已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)拐點已經(jīng)確認(rèn)。按照美國、日本等國家汽車普及階段的發(fā)展規(guī)律，加上我國排浪式增長特點，我國乘用車已經(jīng)走上了未來可能持續(xù)8~10年的增長軌道，上海汽車(8.28,0.24,2.99%)（600104）等上市公司也可能迎來較長景氣期。  

　　而對商用車公司來說，結(jié)構(gòu)調(diào)整仍是主調(diào)，掌握發(fā)動機(jī)等關(guān)鍵增值環(huán)節(jié)很重要。 

　　乘用車拐點已確認(rèn) 

　　隨著價格的下降、收入的提升，來自二線城市、發(fā)達(dá)鄉(xiāng)村的家庭用車需求已被快速激發(fā)起來。在這些地區(qū)，道路、停車、尾氣排放、牌照方面的限制很少，需求的釋放很可能出現(xiàn)排浪式增長，正像家電、住房的普及一樣。 

　　2006年以來，家庭轎車市場出乎預(yù)料的高增長似乎印證了這一判斷。2006年1~10月，國內(nèi)乘用車銷售同比增長31.68%，超過汽車總銷量增長率6個百分點，占汽車總銷量的比重達(dá)到71.3%。 

　　按照一般的規(guī)律，汽車需求增長速度是消費(fèi)者收入增長速度（GDP增速）與相應(yīng)的收入彈性系數(shù)的乘積，國際上平均的彈性系數(shù)一般在1.8~2.5間，但由于中國的排浪式消費(fèi)現(xiàn)象，其彈性系數(shù)已經(jīng)上升到了3.0左右。 

　　另有一個關(guān)鍵因素需要考慮，即汽車消費(fèi)貸款。2002~2003年國內(nèi)家庭轎車的增長中，有10個百分點由消費(fèi)貸款拉動。2006年個人信用體系已經(jīng)開始建立，考慮到這一刺激作用，保守估計汽車消費(fèi)貸款可以再增加汽車需求5~10%。綜合來看，未來乘用車銷售增長速度，其低點是25~30%左右，其高點則在40%左右。 

　　持續(xù)的需求釋放使產(chǎn)能過剩問題得以緩解，行業(yè)利潤也在快速增長。2006年1~10月，汽車整車制造業(yè)實現(xiàn)利潤總額28.6億元，同時2006年月度利潤總額均比2005年略高，反映汽車公司的盈利狀況已觸底回升。 

　　即將開始的是一場長跑，但可以明確的一點是，并非所有企業(yè)都能堅持到最后。這取決于企業(yè)自身，更取決于產(chǎn)業(yè)的演變。 

　　由于成本優(yōu)勢，自主品牌乘用車企業(yè)會在價格相對敏感的低端（小型）乘用車領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，然后逐步向高端市場延伸。在這一過程中，技術(shù)能力突出的自主品牌企業(yè)將先行一步，并獲得超額利潤，而合資企業(yè)的市場將逐步被壓縮。 

　　我們認(rèn)為，在乘用車領(lǐng)域優(yōu)先選擇中高檔自主品牌并具有強(qiáng)勁的并購能力的乘用車公司，如上海汽車（600104），以分享未來幾年乘用車行業(yè)的增長收益。上海汽車2007年的主要增長點，一方面是上海大眾、上海通用的銷售增長以及雙龍的扭虧，另一方面是其自主品牌榮威的銷售很有可能超出市場預(yù)期。 

　　商用車結(jié)構(gòu)調(diào)整是主調(diào) 

　　而商用車結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然是主調(diào)，掌握發(fā)動機(jī)等關(guān)鍵增值環(huán)節(jié)對企業(yè)來說相當(dāng)重要。 

　　根據(jù)我們的研究，由于重卡連續(xù)多年的銷售增長，相對于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，單純數(shù)量上的增長空間已明顯縮小，其年需求的60%以上來自舊車更新。未來幾年增長的內(nèi)涵主要是結(jié)構(gòu)性調(diào)整，產(chǎn)品向大噸位發(fā)展。 

　　大中客車行業(yè)受旅游、公交需求的拉動，未來幾年國內(nèi)需求將保持略高于GDP的增長率，而由于國產(chǎn)大中型客車的成本優(yōu)勢，其出口的增長值得密切關(guān)注。我們預(yù)計，在2010~2015年間，國內(nèi)對大中客車的需求將達(dá)到歷史高點，其后國內(nèi)需求將緩慢下降，出口將逐步成為增長的主動力。 

　　由于排放標(biāo)準(zhǔn)的提升、價格的持續(xù)下降以及成本的居高不下，商用車產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)已經(jīng)向發(fā)動機(jī)等零部件以及下游的營銷品牌環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。 

　　重卡發(fā)動機(jī)、車橋、變速箱正在成為重卡發(fā)展的戰(zhàn)略制高點。歐3標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)在北京、廣州等地實行，緊接著全國將鋪開，然后是歐4、歐5標(biāo)準(zhǔn)。而這對國內(nèi)重型卡車發(fā)動機(jī)的技術(shù)要求越來越高，更重要的是，標(biāo)準(zhǔn)提高的速度遠(yuǎn)超過國內(nèi)重卡發(fā)動機(jī)的技術(shù)提升速度以及自主品牌依靠自我積累提升技術(shù)能力的速度，這使得重卡行業(yè)的關(guān)鍵價值鏈條出現(xiàn)轉(zhuǎn)移，即關(guān)鍵的零部件和下游的市場服務(wù)與品牌成為主要的增值環(huán)節(jié)，而加工組裝環(huán)節(jié)卻日益成為雞肋。 

　　通過對比國內(nèi)各集團(tuán)的競爭力，我們發(fā)現(xiàn)，以濰柴動力為核心的濰柴-湘火炬-陜汽集團(tuán)（湘火炬000549），正在謀求一個戰(zhàn)略上的制高點———業(yè)務(wù)更全面、技術(shù)能力更強(qiáng)、規(guī)模更大、成本更低。當(dāng)前的問題是，該公司尚未完成內(nèi)部的整合，然而其持續(xù)的競爭優(yōu)勢非常明顯，值得密切關(guān)注。另外，以品牌和營銷能力見長的宇通客車(13.14,-0.07,-0.53%)（600066）也值得關(guān)注。