公司經(jīng)營情況逐漸好轉。上半年公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤0.88 億元,對應EPS 為0.15 元,其中一季度-0.05 元,二季度0.21 元;受益于商用車行業(yè)景氣提高,公司經(jīng)營情況也不斷好轉。
費用控制效果顯著。09 年上半年公司費用控制取得較好效果,母公司報表和合并報表中的三項費用都大幅度減少,均實現(xiàn)了經(jīng)營性扭虧,顯示出公司在管理水平上得到顯著提高,公司09 年凈利潤增長將主要來自母公司扭虧為盈。
博世汽柴經(jīng)營情況改善。09 年一季度主機廠主要消耗庫存的高壓共軌產(chǎn)品,二季度需求恢復正常,應用高壓共軌比例較高的物流用重卡和半掛牽引車銷量提升對需求也有拉動作用。預計09 年凈利潤6 億元(08 年8.5 億元),國Ⅲ標準仍處發(fā)展階段,重卡中高壓共軌比例將逐漸上升,盈利仍有提升空間。
公司長期受益于排放標準提升。市場對排放標準提升為公司帶來的利潤增長預期較高,我們預計國Ⅳ標準推廣將延遲,排放標準推遲執(zhí)行將給公司業(yè)務轉型帶來一定的緩沖時間。未來公司業(yè)務與博世汽柴關聯(lián)度逐漸提高,考慮博世汽柴較高技術水平,長期來說公司仍將是排放標準提升最大受益者。
預計09 年、10 年EPS 分別為0.69 和0.83 元。我們預計公司09 年凈利潤增長主要來自本部經(jīng)營大幅改善,10 年利潤增長主要來自重卡行業(yè)好轉給博世汽柴帶來的盈利增長;排放標準升級帶來的利潤增長將在2011年開始體現(xiàn)。
維持“審慎推薦-A”評級。通過費用控制公司業(yè)務短期實現(xiàn)扭虧為盈,未來業(yè)務發(fā)展方向是通過業(yè)務轉型、新產(chǎn)品開發(fā),為博世汽柴提供全面配套業(yè)務;我們看好博世汽柴在中國發(fā)展前景,公司配套業(yè)務和投資收益長期增長趨勢相對明顯;維持“審慎推薦-A”投資評級,按09 年20 倍PE 估值相對合理,目標價格14 元。
